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構建資管行業新格局 迎接資產配置新時代

時間:2021-07-07文章來源:平安基金管理有限公司【字體:

原文刊發于《中國保險資產管理》2021年第2期


黨的十九屆五中全會和中央經濟工作會議明確提出,要提高直接融資占比,促進資本市場的健康發展。作為現代經濟體系的重要組成部分,中國資本市場經過30多年來的發展,在發揮市場化的資源配置功能、助力中國經濟結構性轉型、實現居民財富保值增值等方面扮演著重要的角色。近年來,圍繞資本市場供給端的一系列改革措施,包括科創板的推出、股票發行注冊制改革的穩步推進、對外開放程度的不斷提升,一個“神形兼備”、有韌性、有活力的資本市場逐漸形成,可以預期未來越來越多的企業將通過上市實現直接融資,長期以間接融資為主的國內金融體系將被改變。

與此相適應,資本市場的需求端也在發生深刻變化。一方面,資本市場機構化趨勢加快,散戶市場式微,以公募基金為代表的專業投資者的作用和價值凸顯;另一方面,資管新規的出臺,推動大資管行業更加規范、穩健發展,各資管機構之間競爭與合作模式也在發生變化,在不同類型資管機構通過發揮各自的投資管理能力和渠道優勢,在大資管行業中扮演不同的角色,共同為客戶資產的保值增值提供服務。

一、資管行業發展前景分析


截至2020年底,國內資管行業資產管理規模合計約為120萬億元,其中銀行理財規模25.86萬億元,保險資金運用余額21.7萬億元,信托規模20.49萬億元,公募基金規模19.89萬億元,基金專戶(含子公司)資產規模8.06萬億元,券商資管規模8.55萬億元,私募基金管理類規模15.97萬億元。展望未來,我們認為資管行業的發展將會呈現出以下幾個特征。

(一)不同資管機構之間定位與分工出現分化

與原先各類型資管機構相互獨立發展不同,未來隨著財富管理理念的不斷深入,養老金第三支柱的逐漸興起,各資管機構專業化程度不斷提升,預計將會形成資管機構之間相互競爭與合作的格局(見圖1)。銀行理財、投資顧問、保險、FOF/MOM管理人作為大類資產配置服務商,面向終端客戶提供資產配置解決方案。公募基金作為高度凈值化、標準化的產品,依托自身的投資管理優勢和日趨完善的產品線,加之獨立托管、分散投資、強制披露、公開透明等制度優勢,將會成為各類投資者重要的標準化底層投資工具,投資于交易所和銀行間標準化基礎資產。公募基金作為資本市場的重要參與主體,作為連接資本市場供給和大類資產配置投資者需求的專業投資機構,肩負著優化資源配置、服務投資者、助力實體經濟的重大使命,與資本市場共生共榮。


圖1:大資管行業不同資管機構的定位


(二)公募基金呈現加速發展與產品細分化趨勢

麥肯錫預測2025年中國資管行業管理規模有望達到196萬億元,意味著2020-2025年中國資管行業年均增速有望達到10%,其中公募基金行業將繼續保持高速增長趨勢,成為大資管各類牌照中吸引資金的領頭羊。我們分析推動國內公募基金管理規模高速增長的因素,一方面來自于國內居民財富的快速增長與資本市場的賺錢效應,另一方面則是海外資金持續加大對中國資產的配置。

公募基金作為標準化工具提供商,在產品設計方面將向更細分的領域延伸。貨幣基金方面,初期基本采用攤余成本法估值,至今已有交易型和凈值型貨幣基金成立,不僅可以滿足投資者日常現金管理需求,也能實現場內現金管理職能,提高場內的資金使用效率。債券型基金方面,從不同久期的投資標的角度衍生出了短債類、中短債類、中長期純債類基金產品,從不同風險等級投資標的的角度衍生出了不同期限的利率債、不同信用等級的信用債、可轉債、“固收+”等產品,并以客戶對收益預期和流動性的要求為基礎,推出了不同期限的定期開放、封閉運作等類型的債券型基金。權益類基金方面,目前主動管理類權益產品包括主題型、策略型及全市場選股投資的股混基金;被動指數類則分為指數增強型及純被動類型。ETF基金依托其投資邏輯簡單、投資門檻低、投資組合透明、投資途徑便捷、費率低廉等特點,近年來規模不斷擴張,產品類型也從初期的寬基ETF獨大演變成為現下各個細分行業ETF、策略ETF、跨市場及跨境ETF遍地開花。主動管理ETF、指數增強ETF、跨市場債券ETF等創新型產品也已經箭在弦上,即將問世。

(三)資產配置產品與服務迎來發展機遇

在美國20世紀80年代股票市場繁榮和基金行業快速發展的背景下,以FOF(Fund of Funds)和MOM(Manager of Managers)為代表的多元管理人投資相繼出現。FOF又稱“基金中基金”,不同于其他直接投資于股票、債券等資產的普通基金,FOF主要投資標的是其他證券投資基金,并通過基金間接配置股票、債券等資產。MOM又稱“管理人的管理人”,首創于20世紀80年代美國的羅素集團,經過四十多年的發展,至今MOM管理人在全球管理資產的規模超過了萬億美元。MOM通過篩選優秀的基金管理人,再將基金資產分倉委托給這些基金管理人進行管理的方式,在投資限制和操作手段上更靈活,更能有效地滿足客戶的定制化需求。

中國資本市場經歷了30年的發展,國內外可供配置的資產、投資工具日益豐富,多樣的投資策略不斷涌現,投資管理人的投資風格也逐漸多元化。隨著財富管理的不斷深入,越來越多的投資者逐漸從單一資產投資向跨資產配置轉移,巨大的資產配置需求應運而生。從投資習慣來看,普通投資者更關注收益,而專業投資者更看中風險收益比,即在同等風險下實現最優的收益或在同等收益水平下承擔最小的風險。對投資者而言,單一資產下的最優化配置成為投資難題,需要更專業的機構進行資產配置操作,而大類資產配置服務恰能有效解決這個問題。國民財富、投資需求快速增長,傳統銀行理財面臨資管新規打破剛兌的背景下,資產配置業務迎來發展契機。

多元基金/管理人、多元資產、多元風格,是FOF/MOM的核心理念。通過FOF或MOM進行多元資產配置,可以相對有效地分散資產的系統性風險、市場風格變化風險、投資策略失效的風險,從而實現更為穩健的風險調整后收益。也正是因為上述特性,使得FOF和MOM這兩類投資模式被市場廣泛認可為大類資產配置的有效工具。


二、資產配置新時代下基金與保險合作共贏


(一)保險資金運用情況


我國保險資產管理行業從無到有,經歷了幾十年的發展。在此期間,資產管理主體不斷增加,資產管理規模日益增大,資金運用渠道不斷拓寬,資產管理業務模式持續創新。

截至2020年底,我國保險資金運用余額達21.7萬億元。從資產配置來看,保險資金堅持穩健原則,主要以固收類資產為主,固收類資產(銀行存款和債券投資)占比為49.1%,股票和基金資產占比12.46%,其他投資占比38.5%。

動態來看,近年來隨著保險資金投資渠道的不斷拓寬,銀行存款等現金類和債券類資產占比逐步下降,分別從2013年的29.5%和43.4%下降到目前的15.0%和34.1%。其他投資(不動產、長期股權投資、基礎設施管理計劃等)占比則不斷提升,由2013年的11.3%上升至39.1%。與此同時,權益類資產占比基本穩定在10%-15%左右。

但對比發達國家保險資金的資產配置結構,我國保險對股票類資產的投資比重仍處在相對較低水平,未來有較大的上升空間。2017年美國壽險公司資產總計7.2萬億美元,其中債券等固收類資產占比最大(為48.5%),股票類資產次之,占比達31.5%。我國保險資金投資權益類(股票及基金)占比僅為12.5%。參考當前美國險資投資股票的比重,預計未來我國保險資金投資股票的比重仍有望增長。

(二)保險資金委外投資業務開展情況

從管理主體來看,行業已基本形成以保險機構為主、業外受托管理機構為輔的基本管理模式。

全球保險資金管理模式主要分為三種:保險公司自身設立投資部門、設立保險資產管理公司、委托第三方投資管理公司。目前我國保險資金管理主要采取設立保險資產管理公司這一模式。

2012年7月16日,原中國保險監督管理委員會以保監發〔2012〕60號印發《保險資金委托投資管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》),保險資金委托投資業務在《暫行辦法》指導下有序開展。海外耶魯基金會委外模式、社保委外模式以及MOM模式對于保險資金委外投資有著比較強的指導與借鑒意義,部分保險資管機構開始嘗試通過專業化委外模式開展保險資金委外投資工作。

(三)MOM委外模式的平安實踐

平安集團從2011年就開始對MOM委外業務進行布局。2011年3月,以引入MOM模式為使命,平安集團與美國羅素集團聯手創辦平安羅素投資管理(上海)有限公司,注冊資本2億元人民幣。同年,平安羅素發行國內第一支MOM股票絕對收益專戶,規模10億元。

2012年平安集團統籌安排由險資開展委外業務,平安集團為國內首家開展保險資金委外業務的公司。隨著《暫行辦法》的發布,平安集團正式開展委外業務。2013年1月,平安集團發行了國內第一支保險資金權益委外產品,規模200億元。

后續平安開展了一系列MOM模式的市場創新,以平安羅素以及平安產壽為主體,先后發行了MOM權益相對收益專戶、保險資金固收委外產品、MOM信托產品、MOM保險資產管理產品、MOM股債混合產品、MOM量化產品等。

2015年7月7日,平安羅素投資管理(上海)有限公司正式更名為“平安道遠”。平安集團完成對外方股東所持股份的全部收購。2018年底,平安集團戰略調整,平安基金整合平安道遠、平安壽險MOM和委外團隊成立資產配置事業部。平安基金資產配置團隊匯集國內公募基金研究專家、保險資金管理專家及海外養老金配置專家,成員來自全球領先資產管理公司、國內權威基金評價機構、平安集團旗下原平安道遠及平安保險對外委托投資團隊等,具備豐富的大類資產配置經驗和基金研究經驗。

平安基金資產配置業務具備資金優勢、時間優勢、資產配置能力和科技壁壘4大優勢。


1.資金優勢


平安資產配置團隊背靠中國平安超3萬億元的資金優勢以及大型保險資金的委外投資管理經驗,管理規模超600億元,處于市場領先水平,深度覆蓋超過1000名基金經理,可以聘請和驗證全市場優秀的投資經理。

2.時間優勢

9年實盤積累,與每個潛在合作的投資經理進行長時間的跟蹤和調研,并通過資金合作的方式加以驗證。目前平安基金合作的投資經理,都是跟蹤研究超過一年后才開展正式合作。

3.資產配置能力


MOM不是簡單地將明星基金經理組合到一起,資產配置才是MOM投資的核心。歷史經驗表明,資產配置對投資結果的貢獻度超過50%,通過對平安險資委外組合進行業績歸因可以發現,管理人的資產配置能力是組合超額收益的重要來源。平安基金的資產配置核心團隊成員擁有在特大型資產配置機構10年以上的經驗積累。

4.科技壁壘

資產配置模式對于研究、風控、交易、估值等運營系統的要求非常高。依托平安集團在大數據、人工智能、云計算和區塊鏈等金融領域的成果,平安基金參與研發并已落地了一套“一站式”智能化MOM/FOF管理系統——KYMF系統。該系統以海量數據為基礎,使用人工智能技術,并結合了平安集團多年委外投資的管理經驗,涵蓋“投資研究、MOM投資組合構建、動態組合管理、風控及業績歸因”四大模塊、應用“路、車、人”三大AI模型。目前,該系統已應用在平安基金的相關投資實盤中,實現了MOM/FOF管理全流程的線上化、系統化及智能化。

隨著資產負債監管規則的實施,保險公司逐步轉向資產負債互相匹配協調的新模式,這一模式對保險公司在資金運用的戰略配置、監管合規、流動性管理等方面要求更高,由此推進了保險公司在大類資產配置層面與基金公司的深度合作。基金公司可依托自身高度專業化的投研力量優勢,承接保險公司長期限、高穩定性的資金流,一方面為其提供風格鮮明的基金產品作為標準化底層投資工具,另一方面通過MOM或FOF類產品為保險公司提供定制化的“一站式”資產配置服務,實現保險資金對風險管控、資產增值及流動性等方面的特色需求。未來,隨著基金投顧業務的逐步推進,在個人資產配置需求日益旺盛的背景下,參考海外投顧業務的發展,保險公司依托自身龐大的經紀人團隊,在投顧業務方面,有望與基金公司開啟新的業務合作模式,深度挖掘買方投顧市場,開啟投顧業務買方時代。



展望未來,國內投資者資產配置需求日益蓬勃,基金公司可以深化與保險公司的合作,強化對保險委外資產的投資管理。公募基金將持續發揮投資管理優勢,加強自身投資研究能力建設,完善產品線,強化公募產品的資產配置工具屬性,提高投資者服務質量,恪守受托義務,與保險公司在內的大資管行業各類機構投資者共同承擔起服務資本市場建設和支持實體經濟的使命,為中國經濟轉型升級發揮更大的推動作用。



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